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本文来自微信公众号：卫夕指北，作家：卫夕，原文标题：《残害的外卖大战账本行将揭晓——阿里、好意思团的 Q3 财报会有哪些看点？》，题图来自：视觉中国

又到了 11 月的财报季。和以往隐世无争不相通，市场齐在盯着两份财报：阿里和好意思团。

毕竟，外卖大战到底烧了些许钱，该亮亮数字了。

恰巧这几天各大券商的财报前瞻也出来了，下边我们就全部捋一捋：好意思团 Q3 的外卖业务亏欠，野村证券预测是 188 亿，汇丰银行说预测 200 亿，花旗干脆获胜上调到 192 亿。

阿里那里也不遑多让，高盛的预测：阿里新季度的举座 EBITA 瞻望同比暴跌 80%，其中即时零卖的亏欠从 Q1 的 110 亿飙升到 Q2 的 360 亿。

我也算在这个行业混了不少岁首，以这种速率烧钱的，确实不太多见。

京东单季亏 150 亿受不了退出了，但很清爽，阿里和好意思团还在死磕。

打到当今，双方齐很了了：这一仗，不可输。是以这个 Q3 财报，看的谁到底亏了些许没专门旨，应该看到的是：谁亏欠更有质料。

底下我们就全部看一看，各大券商是如何预测这份残害的账本。

一、账本行将揭晓：这是一场莫得短期赢家的滥用战

先说好意思团。

前次财报的 Q2 数据一经相称获胜了：营收 918 亿，利润只剩 14.9 亿，同比暴跌 89%，中枢土产货贸易的运筹帷幄利润从 152 亿跌到 37 亿，利润率从 25.1% 断崖式跳水到 5.7%。

在 Q2 的财报会上，好意思团的料理层就打严防针了："由于对外卖员激发和营销插足保管高位，第三季度运营亏欠将进一步扩大。"

那么，Q3 的数据具体若何样呢？

抽象多家机构预测，好意思团 Q3 营收瞻望在 972.5 亿至 987 亿元东谈主民币区间，同比增幅仅为 3.9% 至 5%，显耀低于 2025 年 Q1 的 18.1% 和 Q2 的 11.66% 增速。

与之造成昭着对比的是，不少外资券商瞻望好意思团 Q3 诊疗后净亏欠界限瞻望达到 159 亿至 170 亿元东谈主民币，远超市场此前共鸣的 123 亿至 126 亿元预期。

原因也相称节略：外卖业务的单元经济效益（UE）透顶崩了：

旧年同期每单还能赚 1.48 元，本年 Q2 变成亏 0.21 元，到 Q3，野村证券瞻望获胜扩大到单均亏欠 2.71 元。

若是这个数据没错，那么意味着，每卖出去一单，好意思团就要亏接近 3 块钱。

再说到店业务，到店业务蓝本是好意思团的利润奶牛，当今由于消费大盘疲软（从最近几个月的社零数据不错看出），也会受到一定的连锁冲击。

同期"高德扫街榜"的高调入局，也会在心智和消费层面诱导一定的 C 端扫视力。

花旗已将好意思团的到店业务毛利率预测从 29.1% 下调至 28.5%，瞻望低客单价的特价团购占比将会普及，从而拉低毛利率。

临了看好意思团的新业务。

好意思团的新业务主要指分享单车、小象超市、分享充电宝等。

机构多数瞻望，好意思团的 Q3 新业务亏欠瞻望在 23.5 亿至 23.7 亿之间。

招银海外指出，新业务收入年增 17.5% 与亏欠界限褂讪并存，自满其运筹帷幄效劳有所改善，但短期内仍难懂脱对集团利润的连累。

一个字精良好意思团 Q3 财报：难。

天然，机构也多数瞻望，Q3 会是好意思团亏欠的峰值，后续跟着干戈烈度的下落瞻望亏欠进度会下落。

再看阿里。

阿里的叮嘱更狠：500 亿东谈主民币的长期补贴计算，仅 7 月一个月就在淘宝闪购砸了 100 亿。

效劳是立竿见影的，日订单量 5 月底 4000 万，6 月底 6000 万，7 月初 8000 万，8 月峰值获胜冲到 1.2 亿单。

但代价呢？

中金（CICC）预测阿里巴巴本季度举座营收将增长 3.8%。

高盛的预测：阿里新季度的举座 EBITA 瞻望同比暴跌 80%，其中即时零卖的亏欠从 Q1 的 110 亿飙升到 Q2 的 360 亿。

扫视，这是单季度、单业务的亏欠额。

摩根士丹利（Morgan Stanley）的论断更激进一些，他们瞻望阿里巴巴的诊疗后 EBITA 将同比下落 85%，最终达到约 60 亿元东谈主民币的水平。

HSBC 的估算更为具体，以为阿里巴巴的食物配送业务每单亏欠 2.7 元，即时购物业务每单亏欠 3.7 元，诡计可能导致生计做事业务全年亏欠高达 550 亿元东谈主民币。

你看，两家行将出炉的账本摆在这，双方无疑齐是真金白银在撒钱，我们在摇晃着 0 元奶茶的时刻确实看到了两家插足顽抗输的决心。

但问题来了：既然齐在亏，那么这场仗还会打多久？0 元奶茶还能喝多久？

二、为什么非打不可？

坦率讲，我一开动也念念欠亨，但反复推敲，也不难结实。

关于阿里而言，让好意思团控制用户的"吃喝玩乐"心智，同期悄然开启即时零卖，那么淘宝的用户粘性和使用时长将受到根人道恫吓。

阿里打的不是外卖这一仗，而是进口争夺战。

数据自满，淘宝闪购匡助淘宝 App 的日活和月活差异增多了 20% 和 25%。

更要道的是，这能有用带动高毛利商品的销售，阿里的长期方向，是通过即时零卖为淘宝主站带来每年 1 万亿的额社交游额。

这背后的逻辑是，固然即时零卖业务自身处于亏欠气象，但它极地面普及了客户料理收入（CMR）的后劲。

CMR 是研究电商生态健康度的中枢研究，它代表了从每个用户身上产生的告白和佣金等收入。

由于即时零卖带来了更高的用户粘性和更多的交游场景，表面上不错显耀普及 CMR。

分析师瞻望，即时零卖有望在昔日中期内为 CMR 孝顺 2～3 个百分点的增量，长期则可能达到 5～10 个百分点 。

从这个意旨上看，阿里这几百亿烧的似乎也很值。

这样说亦然有一些事实赈济的。比如尽管 Q3 短期财务数据承压，但好多分析师依然保管了对阿里巴巴股票的"买入"或"增合手"评级，并给出了尽头有诱导力的方向价。

这背后响应的是他们以为阿里的插足是值得的。

那好意思团为什么要接招？

兴味也很节略：不接招，份额就没了。

好意思团二季度财报电话会上，王兴抒发相称直白："我们刚硬反对内卷"，却又不得不承认"为放心市占率，偶而不会大幅缩减补贴开支"。

更深层的原因是，好意思团必须守住这个最高频进口，外卖是最高频的土产货生计做事，莫得之一。

一朝这个进口丢了，到店、酒旅、即时零卖十足会受影响。

是以，王兴说要"接受一切必要要领得回这场干戈"，他是真没退路。

但这里有个更精巧的点，一般东谈主不太扫视。那即是外卖大战也会为 AI 提供海量的数据。

每一张订单齐会有：地舆位置、时刻偏好、消费才调、配送旅途优化 ...... 在这个行业作念的东谈主就会知谈：这些数据关于优化阿里和好意思团的搜索、推选、告白算法黑白常紧迫的。

这样看，账就算过来了：不看短期，看长期。

三、护城河到底谁更深？

当今外界齐在说，补贴退坡后，好意思团的护城河效应会领路。

这话不假，但其实也不全对。

好意思团确乎有上风，600 万骑手的即时配送辘集，4000 万日均订单的密度，十几年齐集的践约告诫。

这些确实不是一朝一夕能复制的，连阿里里面东谈主士齐承认，好意思团"在践约和做事上有彰着上风"。

但问题在于，阿里也不是茹素的。

阿里此次决心极大，至少从公开信息看，这是马雇主这个级别拍板的干戈，最近一经看到饿了么在灰度更名淘宝闪购，同期"高德扫街榜"直击好意思团的到店业务。

天然，在我直不雅看来，世界点评的榜单还黑白常稳的，原因是它的心智实在是太强了，确实在很猛进度上能影响消费方案。

我举个小例子：

我弟弟在北京投资了一些餐饮店，他说，像长楹天街、向阳合生汇这些阛阓的不少餐馆，即便职工未几，他们也会专门安排一个东谈主，只认真世界点评的评价：作念举止、耸峙品、教主顾如何写走心的褒贬。

这背后的逻辑也相称节略：世界点评的评价确实很紧迫，主顾看评价选餐馆，餐馆靠评价聚客流。

高德要撬动这一块，并退却易。

从这个意旨上，这例必是一地点手久战。

当今的问题是，这仗还要打多久？

从各家的立场看，短期内不会停。

王兴说"每个竞争敌手齐插足数百亿参与这场搏斗"，而好意思团"决心成为阿谁市场赢家"。

阿里那里也没松口的兴味，固然 9 月补贴有所回落，但 500 亿的计算还摆在那。

不外，有一个信号值得扫视：监管层面开动介入。

王兴提到，监管机构正"痛恨非感性和不健康的补贴战"，好意思团将"在监管允许的范围内得回这场干戈"。

这话的潜台词很彰着：是时刻该消停了。

从账面上看，以效劳著称的好意思团确实压力相比大，它 10 月 29 日刊行了 30 亿好意思元债券。

固然优化归赵务期限结构，但下一笔主要债券要到 2028 年才到期，这讲明短期内还要链接烧钱。

好意思团 Q2 的目田现款流一经净流出 188 亿，Q3 若是再来一轮，现款储备会承压。

阿里的情况稍好一些。

固然本钱开销高大，但它有中枢贸易这个现款牛，这块业务不错合手续输血，何况阿里的举座现款储备媲好意思团厚，血槽更厚，耐力更强。

天然，阿里也应该警惕：若是补贴战合手续太久，淘宝主站的用户体验会不会受到影响，毕竟谁也不念念翻开淘宝就看到一堆外卖告白。

是以，投资者的心扉可能会在悲不雅（担忧盈利才调长期受损）和乐不雅（视之为政策性投资，看好长期答复）之间扭捏。

从贸易逻辑上讲，这场干戈的末端应该是：

双方各守一块土地，好意思团在一二线城市保合手上风，阿里在低线市场和特定品类（比如品牌商品的即时零卖）占据生态位，造成各异化竞争。

但这需要一个前提：双方齐要感性。

问题是，在现时这个阶段，谁先松口谁就会被以为是认怂。

王兴的作风业界齐知谈：要道战役上从不手软，而阿里的吴泳铭和蒋凡也绝非精真金不怕火服输的松驰之辈。

因此，我揣度，干戈能够率还会合手续两年，但烈度应该会酌情镌汰。

毕竟，谁也输不起。

四、结语

毫无疑问，Q3 的财报，双方齐不会相称顺眼，好意思团可能亏 150 亿以上，阿里的 EBITA 可能跌 80%。

但投资者确实要热心的，应该是亏欠背后的政策质料：订单密度是否在普及？单元经济效益是否在改善？AI 的贸易化理解如何？供应链效劳有莫得普及？生态协同效应是否领路？

这些才是判断谁能笑到临了的要道研究。

但在那一天到来之前，市场会很不幸。短期投资者要作念好心思准备，长期投资者则要盯紧那些确实紧迫的政策研究，别被账面亏欠吓跑。

让我们搬好小桌布开yun体育网，坐等 Q3 财报。